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奶粉配方注册制最快月底敲定 三股奏凯歌

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奶粉配方注册制最快月底敲定 八成品牌将被淘汰

近日,国家食品药品监督管理总局(以下简称食药监总局)监管一司司长马纯良在国家奶粉新政影响与对策高峰论坛上表示,除了奶粉配方注册制度外,更严格的是加大获得生产许可证企业的监督审查力度,淘汰一部分质量没有保证的企业,奶粉品牌将会大幅减少。目前外界所传的“一家生产厂只留3个系列”的说法只是一个讨论稿,将来有可能不会超过5个,审查范围是103家已经取得生产许可证的国内企业及73家国外奶粉生产企业,国产与进口奶粉将实行相同的政策。

据每日经济新闻12月7日消息,据不完全统计,现在市场上有4000多个婴幼儿奶粉品牌,如果新政实施后,仅会保留600到800个品牌,这样就意味着现有的80%以上的品牌将会被淘汰出局。不过奶粉行业也是一个集中度较高的行业,数据显示,前12大品牌合计市占率达80%。

12月5日,乳业专家宋亮称,预计奶粉配方注册制最快将在本月底颁布实施,按现有数据计算,保留下来的婴幼儿奶粉品牌数量在600~800个左右,大多品牌将被淘汰出局。从长期来看,奶粉的合理价位在150元左右。

对于配方注册制的最终落地,马纯良在前述论坛上表示,该办法将尽快出台,目前法律司还在与别的部门沟通。

尽管尚无明确时间表,但不少企业已开始对旗下品牌做加减法。业内普遍认为,目前市面上至少有2000个婴幼儿配方奶粉品牌。按此推算,每家企业手中握着10~20个品牌,或存在一个配方供多品牌使用的情况,新政后至少有60%以上将被淘汰出局。

宋亮也表示,预计新政策最快在本月底实施,很多企业已经在进行品牌调整,今年“双十一”期间就有不少品牌低价清理库存。相对来说,配方注册新政对有一定规模的企业影响有限,巨头可以抱团整合,不符合标准的中小品牌将会被淘汰出局。除了一些企业尝试有机奶粉、洋奶粉等特殊配方品种,绝大多数普通婴幼儿配方奶粉的价格将告别高价时代。在欧美地区和日本,婴幼儿奶粉属于微利产品,奶粉的合理价位在150元左右。而在价格战之前,婴幼儿配方奶粉基本保持在200元以上,一些高端品质高达300~400元。随着奶粉配方注册制的实行,产业的集中度可能进一步提升,龙头企业或将从中受益。A股中贝因美、伊利股份、光明乳业等上市公司,为奶粉业龙头生产企业。

贝因美:奶粉行业新政去产能20%+4Q15业绩反转+集团转型搭建亲子消费生态圈

贝因美 002570

研究机构:东吴证券 分析师:马浩博 撰写日期:2015-11-13

行业新政刚性去产能,将迎来行业大洗牌: 12月底国家推出“最严奶粉新政”(新政要求配方和包装以及品牌需要一一对应和备案,国内只有100家工厂,每个工厂5个配方,理论上只有500个配方,而现在国内有2500个配方,产能严重过剩),考虑到库存水平,预计未来一年左右行业去产能率将达到50%左右,为行业发展腾出几十亿空间。公司目前产能20万吨左右,占全球20%,未来目标产能全球前三。2)进口海淘和电商冲击逐步减少,国外政府不会长期容忍补贴中国人买奶粉的现象,且跨境电商的税收审查更加严格。

2-3Q15是最差时点,预计4Q将迎来业绩拐点:预计4Q收入和利润同比转正,产量预增20%以上。3Q下滑由于公司改变了分销模式,原来的费用直接在成本中抵扣,相当于出厂价下调。1)渠道和人员调整为完毕,价格和销售体系渠道冲击消除。2)公司与国家罕见病医学中心合作,不断优化品类,拓展特配粉和医药渠道业务,年底行业放开,公司将率先取得特配粉生产许可证。特配粉产品占整体奶粉产品约为30%,毛利率较普通配方奶粉高10个百分点以上。欧洲特配粉占比45%,利润超过50%。另一方面,重点推广儿童奶,据测算儿童奶未来的市场容量与配方奶粉水平相当,未来具有较大的成长空间。3)战略规划上,打造贝因美亲子消费生态圈,公司的策略是从婴童经济红海迈向亲子消费蓝海,将亲子服务和亲子商品作为基础,然后融入亲子生活。

员工持股计划和组织架构调整完成,我们预计未来公司还有更多布局,有强烈融资、并购预期:公司上市后从未融资,根据公司目前的发展阶段我们判断投资方向1)境外的好产品2)技术平台和品牌3)海外的生产工厂都需要奶源配套4)内母婴食品和保健品5)母婴、亲自产品体系和电商,我们猜测公司未来不排除再融资可能。

盈利预测与投资建议:公司年内费用改善后营收和利润逐步转正,同时二胎放开带来一定政策性利好,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.08、0.13、0.15元,给予 “增持”评级。

风险因素:营收增长不达预期;食品安全问题。


伊利股份:短期内费用承压,看好长期领先优势

伊利股份 600887

研究机构:长江证券 分析师:刘舒畅 撰写日期:2015-11-04

报告要点

事件描述

伊利股份(600887.SH)今日公告2015三季报,主要内容如下: 2015年前三季度公司实现营业收入458.79亿元,同比增长9.06%,净利润36.37亿元,同比增长2.23%;净利润率7.93%,同比下降0.53个百分点。EPS 0.59元。其中第三季度单季实现营业收入156.23亿元,同比增长8.1%, 净利润9.75亿元,同比下降22.93%;净利润率6.24%,同比下降2.51个百分点。EPS 0.16元。

事件评论

竞争加剧销售费用同比飙升,短期内费用支出仍将承压:Q3收入同比增长8.1%,环比提升2.72pct,单季收入端有所改善,高端明星产品仍保持高速增长(金典+20%,安慕希+661%)。消费疲软、供需失衡压力不断释放致竞争加剧,Q3销售费用达36.54亿元,同比提升53.1%,销售费用率达23.39%,拖累单季净利率至6.28%。其中值得关注的是:单季销量增速高于收入增速,收入增速高于净利增速,竞争加剧下短期内促销力度及费用刚性支出仍将承压,四季度或略有改善。预计全年收入增速10%左右,净利增速略低于收入增速。

受益成本结构改善毛利率提升,市场份额稳步上升:受益原奶成本下降以及产品结构升级,毛利率持续改善,Q3毛利率达35.03%,同比提升3.55pct,预计明年国际原奶价格温和回升态势,国内奶价保持相对平稳,毛利率仍将保持稳定。同时,市场份额稳步上升,乳制品整体市占率达到20.4%(其中常温30.6%,低温16.9%,婴幼儿奶粉6.0%),未来渠道下沉叠加消费升级,潜在市场空间仍然较大。

看好公司在国内外长期的竞争及领先优势 !预计公司 2015-2017年 EPS 分别为0.73元,0.88元和 1.03元,维持“买入”评级。


光明乳业:业绩逊于预期,期待未来资产组合效应

光明乳业 600597

研究机构:国金证券 分析师:刘枝花 撰写日期:2015-11-05

业绩简评

剔除TNUVA和收购牛奶集团旗下上游牧场并表影响,光明1-9月收入149亿元,-2.7%YoY,Q3单季收入48.4亿元,-11%YoY/-4.5%QoQ。利润方面1-9月归母净利同比下降39.3%至2.47亿元,Q3单季归母净利录得0.45亿元,-76.9%YoY/-55.9%QoQ。并表后,1-9月光明总体收入202亿元,Q3单季75亿元,1-9月归母净利为2.14亿元/利润率1.06%,Q3单季归母净利为0.71亿元/利润率0.95%。

经营分析

莫斯利安受竞品影响增速放缓,海外新莱特料收入仍下滑:我们预计光明本部的收入增速基本持平,莫斯利安受制于竞品影响,Q3收入增速继续下滑,15年全年预估达15%左右的增速,销售目标90亿恐难实现。受制于前三季度低迷的奶粉价格走势,海外新莱特预计收入仍然下滑,原奶价格的逐步回暖态势有助于来年海外奶粉加工工厂的业绩改善。

主体毛利率仍提升,费用基本稳定:剔除并表影响,前三季毛利率同比+2pct至36.3%,Q3毛利率分别同比+4.2pct/环比+1.9pct至37.9%,主要受益于原料成本的下降。销售费用率Q3环比+0.2pct,9M同比+2.2pct,考虑到今年乳制品市场竞争激烈,此销售费用率较为稳定。管理费用率Q3环比+1.2pct,9M同比+0.25pct至3.1%。

大包粉库存继续降低,预计年底消耗完毕:存货相比H1下降5.3亿至12.6亿,大包粉库存预计年底将消耗完毕。同时由于转回前期计提的存货跌价准备,资产减值损失回冲1,500万。

盈利调整

由于三季度季报并未披露并表后同比前期统一口径数据,所以我们只适当调整利润表以反映并表影响。我们预计并表后15-17年收入预计为268.3亿/294.1亿/330.4亿,对应归母净利为3.1亿/3.4亿/4.0亿。

投资建议

由于莫斯利安收到竞品冲击较大,华东大本营市场近年来也受到进口品牌影响,外加国际奶粉价格近年低迷时间较长,公司实现全年业绩目标存在压力。长期看来,光明通过国际化收购扩张产品品类、同时利用集团资源积极布局上下游产业链,我们期待其协同效应的来年发挥。我们给予目标价20元,对应16/17EPS(未考虑增发摊薄)0.277元/0.327元。

特别提示


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