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高盛79页重磅报告详解区块链:让比特币崛起的黑科技

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作者:小智,来源:智东西(ID:zhidxcom)


报告原文共79页,我们选择其中重点进行介绍与解读。


什么是区块链?


区块链的核心潜力在于分布式数据库的特性及其如何助益透明、安全和效率。过去,机构们使用中央数据储存库来支持交易流程和计算。对数据库的控制权在其拥有者手中,后者管理着对数据库的访问和更新权限,这限制了透明程度和可扩展性,也使得外部人士难以确保数据记录没有被操纵。由于技术限制,分布式数据库基本上是不可能实现的。但随着软件、通信和加密技术的进步,现在一个跨组织的分布式数据库变得可能了。


区块链最纯粹的应用形态——比特币用它来建立和追踪加密货币单位——是一个共享的电子交易账本,以一个抗干扰的、对所有人公开可见的链条形式,由全网参与者共同记录和验证。许可制或私有变种会在此之上增加一层特权,以决定谁可以参与到这个链条上——而我们预期大多数的商业应用都会使用某种形式的许可制模型。



区块链是一种数据库(数据库的备份由多个地点或节点保存),它对记录交易(两方或多方)进行划归区块(每个区块包含交易细节信息,如卖方、买方、价格、合约条款和其它信息),全网通过组合共同交易信息和特定两方或多方的独有签名加密验证。


如果所有节点都写入同样的结果,交易就是有效的。并加到之前交易的链条上(只要区块得到验证)。


如果区块是无效的,节点间的“共识”会纠正不相容节点的结果。(区块链是一种共享的分布式数据库,记录各方交易,增强透明度、安全性和效率。)


区块链有什么好处?


我们相信区块链透明、安全和效率的特性会使得它尤其适合那些被低效率拖累的企业转型、适合为基于分布式市场和技术的新商业模型赋能。区块链并非万能药,也不是破碎商业流程的替代品,但我们相信它特别适合应对如下问题:


1.在物联网中,促进多方间安全、去中心化的交易:基于账本天然去中心化的特质,区块链对于处理特别多方参与的分布式交易尤其高效。而且,基于多方间的加密确认和验证流程,区块链为每个交易都提供了高度的安全性。随着新的分布式经济模型逐渐进化,覆盖数千万甚至数以亿计的资产单位(比如共享经济中的汽车或房屋)或是机器(物联网),安全的、分布式的交易模型将会变得至关重要。我们将在智能电网的案例分析中探索这样的应用。


2.增强安全性与互信,减少欺诈:在世界的许多地方,腐败可以滋生伪造或篡改官方记录的行为。比如,受贿的政府官员会修改描述支付金额的记录,或者修改特定资产所有人的记录。同样地,恶意者会试图有选择地篡改或破坏记录(比如黑客修改支付记录或多方间的交易数据)。由于每笔交易都单独加密,且这样的加密被区块链上其他各方验证,任何试图篡改、删除交易信息的行为都会被其他各方察觉,然后被其他各个节点修正。在关于Airbnb的案例分析中,我们将展示该公司将如何通过基于区块链的声誉管理解决方案促进共享经济的发展。


3.促进多方交易中的透明度和效率:在任何涉及两个或以上对手参与的交易中,交易通常被单独地由各方记入各自独立的系统中。在资本市场上,同样的交易会被记入两个对手的自有系统。每个机构中,这笔交易都需要经过一系列中段和后段的办公系统——这个时候,错误会导致昂贵的对账流程和大量人工干预。如果使用分布式账本技术,如区块链,机构们将可以获得更顺畅的清算和结算流程,减短结算窗口,避免大量的资金和运营成本。我们将评估许多资本市场应用场景是否可以用区块链技术显著降低成本。


相对于传统中央数据库,区块链有着以下优势:


安全:区块链依赖加密验证交易,会验证涉及交易的各方身份。这确保如果没有涉及各方的同意,一个“错误的”交易不能被加到区块链上。每次要向区块链加入一笔新的交易就需要进行一次复杂的数学计算,哈希计算,这取决于交易数据、涉及交易的各方身份和之前交易的结果。现有区块链依赖先前的区块链这一特性确保了恶意参与者不能篡改交易历史记录。这是因为如果改变之前的交易数据,现有的哈希值将受到影响,不能与账本的其它备份匹配。


透明:区块链的本质决定它是一种分布式的数据库,被多个节点维护和同步——比如,多个频繁互相交易的对手方。此外,交易数据必须在各方间保持一致,才有可能被加入区块链。这就是说从设计上多方能访问同样的数据(某些情况下机构内部的本地数据)——因此极大地增加了透明度,而传统系统依赖于多个躲在防火墙后面的“私藏”数据库,从外部是不可见的。


效率:从概念上讲,维护区块链数据库的多份备份不会比一个单一、中心化的数据库更有效率。但现实世界中(包括我们将研究的一些资本市场的案例),多方已经在维护包含同样交易信息的数据库备份了。许多区块中,关于同一交易的数据互相矛盾——导致成本高昂、耗时冗长的对账程序。跨组织使用区块链这样的分布式数据库可以极大地减少人工对账需求,因此大量节约成本。此外,某些情况下(见我们对反洗钱问题的讨论),区块链可以让各组织获得共同能力,免除重复劳动。


数字化区块链应用的案例分析


智能电网:中心化电站和终端消费者之间的电力传输损耗占比为9%。区块链将通过一个去中心化的实时能源市场连接本地生产者和消费者,减少长程传输需求,也就削减了中心化供应模型的固有缺陷。


浮动市场:区块链会为美国现金证券市场减少的总成本占比为16%。我们预计全球的资本市场都存在类似的成本削减机会。


产权保险:在美国房地产交易中,房产证明被认为“有缺陷”的比例为30%,因此需要进行劳动密集的清算流程。区块链可以简化验证程序,减少相关的保险精算风险——也就会节省消费者保费约30%,潜在节省产权保险人的运营成本达30亿美元。


客房服务:我们预计到2020年P2P住宿业会为全球本行业增加的每房晚供应数达5亿。区块链可以通过提供安全的身份和声誉管理加速其增长。


误报:进行人工复查后,“可疑”金融交易最终被认定为误报的比例高达99.9%。其主要成因是糟糕的数据质量——而一个抗干扰的分布式账本正好可以弥补。


净节省:部分由区块链赋能后,再回购协议市场从中心化清算和净额结算中节省的资本开支达500亿美元。



用区块链分析为啥Airbnb五年内营收还会翻三倍多?


到2020年,Airbnb的订房费用会有累计27亿到92亿美元的增长。 这其中反映了区块链如何赋能共享经济的逻辑。(甚至你也可以试着分析途家、去哪、携程在区块链应用层面的想象力。)


共享经济的基础是通过实时监控可用资源和应对需求实时调整而实现资产最大化利用。和汽车这类资产相比,旅馆业时效更长(通常多日或多周居留),也更个性化(取决于睡眠、居住质量和房主本人的维护工作),所以决策周期对房主和顾客都更为复杂。房主与顾客之间的信任水平越高,顾客租房(更快的采用率)意愿越大,房主愿意租出给特定顾客的意愿也越大(更好的资产利用)。通过安全地证书化房主和顾客的信息,确保声誉信息的准确性,区块链可以优化P2P旅馆业的客户体验,增强安全感和信任度。


最终,我们可能会迎来一个“社交区块链”数据库,聚合所有的社交证书和先前交易记录信息,高效地帮助用户在不同的商户平台之间展示他们的“社交与信任证书”。我们认为区块链可以帮助P2P旅馆业网站(Airbnb、HomeAway、FlipKey、OneFineStay等)加速他们的增长率,也相应地对酒店业产生重大影响。


(图为Airbnb营收增长预测)


区块链在其中所解决的行业痛点在于:增强平台用户质量,因而使得全网更加安全,增加需求和供应。区块链  可以在P2P住宿流程中的每一个步骤都发挥作用,从预订到支付、再到评价。以Airbnb举例,我们的分析认为即便是增长率的小变动也会对可销售房间数和费用  造成重大影响。



区块链使得用户可以安全地将身份和支付证书相关联,并附上电子声誉信息(自得到验证的评价者),这可以帮助校正用户的可信度。



除了增强用户信息认证的安全性与信任度外,区块链还会在诸多方面助益P2P旅馆业,包括确保支付证书和自动进行依据合约满意度的放款流程,连接支付流程和已储存ID信息从而增强支付安全,验证改进评价体系等。


并且,根据高盛旅馆业分析师的预测,Airbnb 2015年占全美房晚供应的份额达到了3.6%,而2020年可能达到14.1%。而2015年传统酒店业房晚供应增长了1.2%,Airbnb的供应削弱了传统酒店业的定价权,且这一趋势在未来只会继续增加。到2020年,传统的美国酒店房晚供应增长率为2.2%,加上Airbnb全行业增长率就是4.9%. 要指出的是,由于Airbnb比传统酒店业的入住率低得多,该公司更多代表了全美房晚供应而非需求。在这个基准场景中,预计Airbnb在2015年占全美房晚需求为1.5%,而2020年占6.5%。


(图为Airbnb可售出房晚占全部全美房晚的百分比)


区块链可以加速Airbnb的增长,在基准场景基础上,全球预订费用增长可能从2015年的13%到2020年的46%,Airbnb可以在2020年达到5.06亿房晚。区块链带给Airbnb的许多潜在收益关乎用户对信任和安全感的认知——用户信心的增长可以带来更快的市场接受度增长:


1. 在决定是否要租赁公寓或房屋中一间房间时,安全是顾客的首要考虑因素。结合房主的社交图表信息(尤其是涉及与顾客的共同点时),顾客信心会得到增长,带来更高转化率。


2. 评价质量和数量在许多在线市场都是早已固定的商业催化剂,而许多潜在顾客都对大多数现有网站的欺诈性用户评价有所耳闻。通过增强评价质量(包括通过检查交易数据和已知ID来消除错误评价),并将这些改进之处告知用户,我们预计顾客和房主都会对评价增强信心。


3. 预订速度和便捷性对于P2P旅馆网站呈现竞争性动态,尤其是相对于能够即时预订传统酒店的在线旅游网站(OTA)而言。我们认为,可以假设,通过缩短问询和确认之间的时间间隔(自动化ID证书验证),P2P旅馆业相对于现有系统的转化率会得到提升。


然而,在这个案例中,区块链应用的最大障碍之一就是对失去消费者隐私的认知。实际上,区块链系统会聚合用户ID、支付信息、声誉、过往交易记录和评价。我们需要指出,许多电子商务平台早就习以为常地这么做了(亚马逊、Expeida、航空公司网站),而且方式非常不安全(简单的密码控制)。但我们认为消费者对于一个分布式数据库储存他们的敏感个人信息和财务信息是有顾虑的。最终,我们相信,随着时间的推移,区块链技术解决方案背后的高强度安全性会最小化这些障碍。


用区块链构建智能电网


在接下来的数十年中,我们预计国家电网会从现有的中心化公共事业模型向着融合更多去中心化资源、实时报价系统和更紧密匹配需求和供应的方向进化。这个进化的核心是通过智能电表、智能装备、可再生能源和能源储存的结合实现电网的现代化,我们预计这个过程中会产生数千万甚至上亿个去中心化节点,这些节点不仅能够收发数据,也能执行P2P交易。我们认为区块链技术将在促进沟通、交易和数百万个交易对手方之间的安全性方面发挥重要作用。在我们看来,区块链会带来一个去中心化的能源市场,不仅极大地推动分布式能源方面的投资活动,也会将25-70亿美元的电力收入再分配给新的市场参与者(也就是说不再是给公用事业公司)。


 (图为1990年-2014年的美国年度电力销售额,单位:十亿美元)


(图为2014年-2023年(预计)中心化生产能力VS分布式生产能力百分比,深色和浅色分别为分布式和中心式产能增量)


(图为预计2015年-2030年美国屋顶太阳能渗透率,深色为居民用电,浅色为非居民用电,虚线为预计渗透率)


区块链在其中所解决的行业痛点在于:


线路损耗。绵延无数英里的电力线路效率并不高,因为电压变化而导致电力损耗。我们预计8%-9%的电力从未抵达终端消费者——这导致潜在收入损失数十亿美元。


可靠性。根据一份国会研究服务处的报告,每年断电带来的损失约250-750亿美元。电网上中心化的基础设施回导致大量人口同时断电,且根据EIA的数据这一现象开始变得愈加频繁。


负载平衡。电网运营者使用多个方式来平衡短期的供需波动,包括需求响应计划。许多情况下,这些计划都是可选项,需要消费者通过响应经济激励(如更低费率)来扮演重要角色。


电网将中心化生产与分布式消费配对。自19世纪末交流电变压器出现以来,电网都被中心化的电力生产机制和长程输电基础设施主宰。美国电网和电力市场的一些主要特征包括:


全美有超过3000家公用事业单位;


5800家主要的电站为全网供应电力;


有超过450,000英里的高压输电线路为家庭和企业供应电力。


分布式资源,特别是屋顶太阳能,可以按净计量电价将多余电力有效地售回给电网。因为对于不是公用事业单位的电力生产者——主要是屋顶太阳能用户——售回电网的报酬形式是净计量电价。这个被超过40个州使用的计费机制会依照获批的可再生能源生产系统提供给电网的电力计算用户的回报。在净计量电价体系下,回报计算依照的是普通电价,而用户的因此可以少缴纳一些传统电费;但是,他们不会得到直接的收入。净计量电价体系在屋顶太阳能获得进展的许多州(如夏威夷、亚利桑那和内华达)遭遇了严重的公用事业单位的阻挠。我们相信降低净计量电价体系中电力费率计算标准的压力会随着时间推移不断增加。



区块链可以建立一个去中心化的能源市场。在最具颠覆性的场景中,我们认为结合区块链和通信技术可以促进数百万的参与者之间更安全的交易和支付,为一个去中心化能源市场赋能。简单地说,区块链天然的分布式特征可以让分布式的能源用户无缝地将电力卖给附近的消费者,实现真正的本地化能源生产和消费。这是有可能实现的。在纽约的布鲁克林,一家名为TransActive Grid的创业企业已经建立了这样一个基于区块链技术的P2P能源销售网络,安装了屋顶太阳能的家庭可以向同一条街上没有安装屋顶太阳能的邻居出售他们生产的电力。(见下图)



区块链技术会驱动更多分布式电网基础设施。能够作为本地生产者在能源市场上进行交易这一点会吸引更多资源投入赋能分布式电网的技术。这包括智能电网装备、物联网装备和电动汽车。电网越是分布式的,就越是能更可靠、高效地匹配能源供需——包括但不限于发送实时报价信息和减少昂贵的输配电基础设施开支。


区块链技术会终结净计量电价机制。我们认为正是净计量电价这样的政策促进了分布式太阳能的市场接受度,美国越来越多的州里,这样的政策促成人们转向太阳能而非继续为电网付费。但是净计量电价机制的长远预期尚不明确,因为公用事业公司越来越反对。我们认为分布式的能源生产者会接受向电网售回电力的替代方案——也就是说售回给一个本地化的市场,区块链可以为一个去中心化的市场充当分布式安全交易的中流砥柱。


结合区块链技术与物联网技术,将使得分布式能源交易的协商机制成为可能。在网状网络(或是其他更传统一些的通信结构中)使用分布式的有线或无线数据连接,分布式能源生产者可以自动广播盈余电量及其持续时间的相关信息。大体上,消费者可以根据他们的能源需求进行自动响应。使用区块链账本,生产者和消费者的代理机器可以协商价格,达成能源销售交易。公共区块链如何赋能互不相识的用户进行安全的交易呢——我们认为智能电网可以提供一个良好的范例。我们甚至可以想象本地或是地区性的多个“智能电网区块链”。


预计区块链技术会打开一个新的去中心化的分布式能源交易市场,达到25-70亿美元。


到2030年,我们预计全美的屋顶太阳能渗透率会接近5%,比现在提高大约1个百分点。这意味着那时候至少会有60GW的总的分布式电力产能。


这些电力的绝大部分会在其生产地附近的居民区或商业区被消费。SolarCity预计平均每个居民单位消费其生产的60%-80%的太阳能(余下部分按净计量电价售回给电网了),我们认为直接参与能源销售会带来更多的装机量——也就带来更多可输出电力。出于分析的目的,我们假设50%电力会本地消费,50%会在市场上销售。


目前零售电价大约是0.1美元每千瓦时(包括居民用电和商用电)。我们假设价格按近年来的趋势,按2%-3%的速率逐年递增。还需要指出的是,在净计量电价机制下,大多数州仍然要求公用事业公司将售回给电网的盈余电量按零售电价计算。基于此,我们认为分布式电力生产者如果要能够出售电力给其他用户,市场上会存在3种不同的潜在定价场景:


1. 按规避掉的成本定价:因为地理位置原因,分布式电力资源不需要输配电设施投资。所以建立分布式电力资源与中心化电站相比,规避掉的成本大约就等于生产成本,我们预计这个数字大约是零售电价的三分之一(但这取决于不同的公用事业公司)。请注意,在正在进行的关于净计量电价的讨论中,关于太阳能用户送回电网的盈余电量应该按哪个费率得到补偿这一问题,大多数公用事业公司正是在争取这一标准(零售电价的三分之一)。假设所有的分布式电力生产者以规避掉的成本价格出售电力,我们预计机会额度为25亿美元。


2. 按零售价的9折定价:假设净计量电价标准确实接近了规避掉的成本,分布式电力生产者就会因为这样的低价而缺乏向电网售回电力的经济激励。这将导致他们,要么自己使用更多,要么,如果有机会的话,向公用事业公司以外(也就是其他用户)的客户出售电力。我们假设其他电力用户会因为折扣而从公用事业单位以外的人那里购买电力,且在分析中的高档部分假设一个10%的折扣。假设所有分布式电力生产者都按电网价给出10%的折扣,我们预计机会额度为69亿美元。


3. 按中间点定价:假设所有分布式电力生产者按照规避掉的成本和电网价9折之间的一个数字定价,我们预计机会额度为51亿美元。



区块链可能对公用事业行业带来颠覆性影响,且我们认为分布式电力资源的生产者(如屋顶太阳能)和智能装备、智能电表等会有更大的发展潜力。电力生产和消费越是向着去中心化交易而不涉及公用事业公司(除提供输电线缆外)的方向发展,传统公用事业公司越是会发现自己的潜在收入持续降低。虽然这种趋势是长期的、且需要重大的监管政策变动,但我们指出,向着分布式电网发展的趋势已经开始:屋顶太阳能现在占有全美电网总量的约1%. 我们认为,一旦意识到他们将来可以从中获得收入,越来越多的消费者最终会选择自己生产电力。


然而,区块链构建智能电网遇到的挑战也不少:


监管政策:许多州的法律禁止公用事业公司以外的实体销售电力。要想让区块链赋能分布式电力用户互相直接交易电力,监管政策必须随之改进。


技术问题:需要为大约今日全美电网的一半以上部署智能电网设施,这是装备和电表使用区块链进行交易的先决条件。


物理限制:区块链可以赋能安全的交易流程,但仍必须实际上从电网的一个节点传输电力到另一个节点,而电网仍是由公用事业公司/输电调度员管理维护的。


成本问题:中心化电力生产的拥趸认为,相较于分布式电力资源,大型电站的规模经济会带来更低的成本开支。 虽然这在今天是成立的,但正像是诸如太阳能和电池储存技术领域的科技发展路线图所揭示的那样,未来分布式能源的成本是会减少的。此外,不再需要输配电设施投资带来的成本减少也会促进中心化生产向分布式生产转型。


用户行为:虽然区块链理论上能让交易无缝化、自动化,电力消费者通常都不是电力生产者——更不是产生收入的人。这将意味着消费者的思维需要一次剧烈的改变:在一个更加分布式的电网中,买家和供应者之间的市场动态并非透明可见,那么应该如何看待电力使用和消费呢?


安全性:区块链可以驱动电网上数以百万计的的交易。鉴于电网上所涉及的节点的绝对数量,这会带来更高的风险;但是,区块链更强的安全性和登记参与者的能力可以增强电网安全。


区块链重塑产权保险行业


用分布式账本登记房地产,区块链可以在房地产交易中的产权验证环节优化整个劳动密集的查阅公共记录的流程。我们预计区块链可以驱动全美全行业节省20-40亿美元,减少人力总数和保险精算风险。


查询产权耗费大量人力且成本高昂。今天的美国房地产登记体系结构是一条“产权链”,产权转移的历史交易记录是由人工写入一份流水账本并存入本地司法辖区。摘录人(abstractor)、监管人(curator)、检索和查验人员、律师、销售和营销人员——我们预计人力资源成本在本行业占保费的75%。



区块链可以消除现有土地登记体系的风险。如果产权记录在区块链上储存,那么构成明晰产权的相关信息会得到各方信任并随时提供,而转移产权会变得更加安全和高效。特别是,我们认为区块链可以代替掉本地房地产记录,作为主要的房地产产权信息库存在,进而解决如下痛点:


共识验证的产权记录可以避免纸质错误。区块链可以直接淘汰纸质产权记录,因为所有现在和过去的交易记录都会一丝不苟地储存在不可更改和去中心化的账本上。重要之处在于,全网是基于共识机制的,因此不会对账本的完整性存有异议。我们认为,随着时间的推移,这将极大地减少产权欺诈风险和减少人为错误的可能性。当然,我们也承认向区块链写入和对账产权信息需要人力干预。


房地产交易共享数据库可以让房地产产权检索更加透明、更加高效。通过聚合本地公共记录,形成公开可访问的形式,区块链会令产权保险人不再需要耗时费力地建立和维护记录公共房地产产权的电子产权书库。



区块链可以解决这些问题,因而可能从根本上颠覆现有的产权检索方式。由于数据的完整性和可访问性更强了,我们认为检索和“修复”产权记录的人力资源需求也会大大降低。因此,我们预计区块链可以带来大幅度的成本节约,包括减少检索人员、监管人和摘录人。我们也预计区块链会改善精算风险,因为产权信息会更容易得到验证,减少了保险公司的索赔损失。最终,我们认为如果实现了这些成本效率的提高,终端消费者会最终获益,因为保险费用原本是要覆盖承保成本的(加上一点点利润)。区块链可以有效减少这些承保成本。


预计区块链会驱动大约20-40亿美元的人力资源和精算风险相关成本节约。区块链可以优化产权检索原本耗费人力的流程,带来极大的人力资源成本节约。在基准场景中,我们预计区块链会带来23亿美元的人力资源成本节约,主要是因为30%的检索、摘录和监管相关人力资源成本被免除,外加20%的佣金和销售&营销开支缩减。如下图所示为基准场景中,区块链会驱动23亿美元的人力资源成本节约,预计现有人力资源开支VS应用区块链后的开支(十亿美元)。(途中黑色-佣金,深蓝-销售,浅蓝-检索,浅色-摘录人和监管人,灰色-其它企业运行开支)



区块链也能减少索赔,因为精算风险得到了改善。我们特别指出,大约5%-7%的保险费用是分配给索赔支出的,用以保护产权人和/或债权人,也是为了覆盖相关的法律纠纷费用(占总损失分配额度的30%)。而房地产交易的风险即便不能被区块链技术完全消除,我们也认为精算风险会极大地改善,因为产权登记体系的历史记录透明度和不可篡改性会显著改善。因此,我们在基准场景中预计索赔损失会降低75%,产生的每年开支节约为5.5亿美元。



产权保险公司会受到区块链的影响。如上所述,我们认为区块链会对运营效率产生积极影响,使得产权保险人在实时产权检索时实现巨额的成本节约。但是,我们预计这些节约的部分会最终传递到终端消费者手上,令他们的保费降低。尽管产权保险人提供其他服务给房地产买家和融资者,包括结算和第三方担保服务,我们认为,如果区块链带来的高效率真的在较长的时间段内得以实现的话,下述行业领导者(截止2014年)会受到影响:富达国民金融(产权保险业市场份额35%),第一美国金融(27%份额),Old Republic(15%份额)和史都华产权保险(Stewart Title,12%份额)。尽管区块链的商业化应用是一个长期的过程,但我们认为产权保险公司理应未雨绸缪,可能会在中期之前进一步激励开展自动化和开支节约。


而区块链在产权保险业中面临的挑战是:


房地产业的碎片化。房地产业集中度很低,所以地区不同,产权保险也是迥异的。尤其是各州之间,保费费率、监管政策和牵涉产权律师和代理人的程度也各不相同。我们认为产权保险的不同相关方之间缺乏一致性,而这会对一个全行业的区块链标准的应用造成障碍。


抵押贷款借款人的市场预期。抵押贷款借款人传统上会在提供房地产融资时(居住或商用)要求产权保险,以保护自身免受产权缺陷带来的损失。抵押贷款借款人(这个行业极其碎片化)是否愿意接受使用区块链来执行产权检索呢——这一点尚不明确,且他们可能会因为不熟悉这项技术而拒绝使用。


基础设施建设。要想进行商业化应用,就需要建设一个与现有产权保险业标准相容的区块链设施。在我们看来,建设这一设施需要相当大的投资。


通过解决这些低效率问题,区块链可以从根本上重塑国际房地产市场,带来极大的成本节约。重要的是,我们认为区块链在新兴市场的应用速度会远超更发达的国家,因为许多发展中国家目前根本就没有一个正式的土地登记体系。



区块链提高股票市场效率


为区块链可以为美国的现金股票市场带来更高的效率,主要是通过优化交易后结算和清算流程来实现。在交易的买方客户、经纪交易商、信托/托管银行和美国证券托管结算公司(DTCC)之间会产生大量重复性人工确认和对账流程,我们认为区块链可以减少这些劳动,为全美带来大约每年20亿美元的成本节约(显性的和经济的成本)。在全球范围内,假设成本与市场总值成正比的话,收益将超过每年60亿美元的成本节约。我们认为节约的大部分将通过更低的人力资源开支和后勤开支而产生于银行。我们预计,由于价值发现、匹配对手方的需求和匿名性仍会存在,且今天的执行程序已经相对高效了,所以执行所仍在很大程度上不会受到区块链影响。尽管我们认为大范围的技术应用(如果发生)会对信托银行和清算银行的收入的一部分带来风险,整个流程仍将是进步式而非革命式的,这两类实体仍将在整个生态系
统中扮演角色。


美国现金股票市场是全世界最大、最活跃的股票市场,2015年,日平均交易量达到70亿股股票,总价值大约2770亿。贯穿一笔股票交易的全流程,许多的金融中间人都涉及其中:股票交易所(纳斯达克、纽交所)、经纪交易商、托管银行和存管信托公司(DTC,是DTCC的子公司)。虽然过去这些年中,现金股票交易的流程已经得到了优化,但整个交易后流程仍然十分复杂和昂贵。我们认为区块链可以进一步优化整个交易流程的交易后部分,消除重复性的确认步骤,缩短结算周期并降低交易风险,这些都将分别降低整个行业的成本和资本需求。


美国现金股票市场的清算和结算流程在过去这些年中已经得到了优化,且在很大程度上是有效率的。不过,在处理和结算一笔交易之前,在客户、经纪人、DTCC和信托银行之间进行人工确认和对账交易细节仍是必须的。贯穿清算和结算流程有着许多可以被改善的痛点:


一笔交易,多个版本。当多方涉及单笔交易时,这笔交易会有多个版本被各方使用的多个不同的系统记录。这就带来了不确定性,一旦有人对交易细节提出异议,可能需要进行人工干预。


结算流程过长。虽然美国股票交易要不了1秒钟,其结算流程却要花上3天时间(2017年是2天时间),这就会限制资本和流动性。


账户信息/指令不断变动。随着时间的推移,账户信息和结算指令变化(新的账户开设或关闭,账户数量变化,托管人变化等)会导致信息陈旧化(尤其是标准结算指令),因而带来更多沟通需求和人工干预。


运营风险。在涉及交易结算时,机构会面临额外的运营风险,这种风险可以被基于区块链技术的预交易检查杜绝。



为区块链带给美股交易的主要好处在于清算和结算流程的改进,特别是:减少或消除交易错误,优化后勤功能,和缩短结算时间:


1. 减少/消除交易错误:基于我们预本行业参与者的交流,我们预计10%的交易都需要某种形式的人工干预,但这取决于不同的机构的不同客户群体和订单流向。这些问题一般都能妥善解决,但还是在不同的经纪人/交易商/DTCC/托管行流程之外,需要进行人工干预。有了区块链,记录就需要全网所有节点的验证和确认,这将消除人工干预的需求。本质上,通过在写入时就强制执行协议,区块链可以消除绝大多数常见交易后问题和错误,比如错误结算指令或是错误账户/订单细节。今天,这些细节都是由多方(DTCC、托管行、经纪人/交易商、客户)来共同多次确认的。如果可以在这些参与者之间全面实装区块链技术,这些细节都可以被写入智能合约内,因此变成了一份预交易执行协议,而非一份需要多方同意的交易后检查。


2. 优化后勤功能:我们认为区块链可以极大地优化办公中段和后段的活动,减少人力资源和平台/系统需求,也会相应减少交易错误/问题,消除人工对账需求。上面的图表45是本流程极端简化的样子,实际生活中,交易对账和问题解决会涉及更多的接触点和人。


3. 缩短结算时间:最后,我们认为区块链可以减少结算时间,因此减少整个系统的风险。尽管我们认为所有市场参与者(如市场创造者)都要实现实时结算是不现实的,但我们认为结算时间如果少于T+3(或者2017年的T+2)可以为整个流程减免风险,也减少经纪人/交易商需要为未结算、未偿交易准备的资金量。


总体而言,按中间点计算,我们认为区块链可以减少总费用约20亿美元,由更低的结算/清算人力资源成本带来的人力费用节约为6.5亿美元到9亿美元,IT系统节约5到7亿美元。如果加上更低的DTCC资本开支带来的经济节约,我们还可以增加额外5亿美元。


虽然广泛应用区块链技术可以为资本市场带来许多节约,但要充分释放这项技术的潜力,仍存在许多障碍。我们如下列出某些障碍:


1. 通用化应用:要实现积极的全网效果、挖掘区块链技术的所有好处,所有的资本市场参与者(银行、经纪人/交易商、DTCC、客户等等)都需要采用一套统一的标准。因此竞争者们需要互相协调,就如何、何时通用化应用这些技术达成一致。


2. 标准化:所有的市场参与者都需要就如何标准化包括不同资产类别的整个资本市场体系,覆盖从基本的结算信息到账户信息、交易记录、订单信息和其它数据。


3. 可扩展性:要成功扩展应用这项技术,需要大量投资基础设施和计算能力才能处理每天数十亿的交易/讯息。因此不同的银行、经纪交易商、客户和其它各方需要做出重大投资才能实现市场参与者所需求的安全性与强健性能。


4. 法律与监管审批/改动:大规模应用区块链技术可能需要全球监管者很好地协调与合作。而且,要在不同的资产类别上或是跨境交易中完全应用新技术,必须要有新的监管规则或者是对现有规则的改动。


5. 匿名性要求:由于资本市场的参与者需要匿名性,就还需要在区块链之外为每一个参与者提供单独的记录。但是特定监管信息(比如反洗钱和“知晓客户”合规性细节信息)需要附加在每一笔交易之上,以优化这个流程。


6. 技术迁移挑战:将数万亿美元的交易迁移到一个新的系统会涉及无数的测试和/或运行平行系统。因此市场参与者需要为此投入大量时间和资本才能最小化运行风险。


区块链重塑杠杆贷款交易形态


通过应用分布式账本技术到杠杆贷款交易中,其结算周期从目前的20天以上(行业平均)可以被优化和缩短6-8天。我们预计区块链可以驱动资产负债表抵押物要求降低,并带来大约1.1亿美元的经济节约;区块链驱动的流程优化会降低本行业的人力资源开支,从而带来每年1.3亿美元的运营开支节约;以及交易周期缩短带来的资金成本缩减约5-6千万美元。加在一起,应用区块链后全行业可以节约总计3亿美元。


其中的机会在于大量缩短目前高达T+21的结算周期。这将减轻所需资金缓冲、带来经济和运营支出的节约。


杠杆贷款结算流程成本高昂且复杂,需要中间人银行持有交易额名义上1.3%的资金缓冲(比如交易额10亿美元,资金缓冲为1300万美元)。根据LSTA,2015年次级杠杆贷款市场交易额达到5900亿美元。我们如下列出杠杆贷款市场的主要问题:


买卖方匹配:银行需要降低风险,如果没有确定好买方,他们会试图避免向卖方举债(帮助交易商限制资金成本),所以他们每天都在试图匹配买卖订单。这将不约而同地降低市场流动性,因为中间人限制了交易速度来控制资产负债表以外的承担项和损益。


获取借方同意:当发生一笔次级销售,而贷方记录变更时,买方需要获得借方的同意。这个流程带来诸多弊病,可能导致借方拒绝交易。在这种情况下,交易需要经由参股进行,买方会在贷方所销售的交易中获得一份参股利息。


更高的监管要求(知晓客户、反洗钱和海外账户纳税法案):金融机构进行交易时的各种监管要求自金融危机后就不断提高。这尤其影响了杠杆贷款交易中的交易确认签字(2.8天)和代理人审批签字(5天)两个步骤。银行尤其受到越来越大的知晓客户(验证客户身份)监管压力,反洗钱要求(侦测和报告可疑活动,包括洗钱和恐怖组织融资),以及海外账户纳税法案FA TCA要求。


缺乏电子化结算平台:目前,经纪人们之间并没有一个互联的中央电子结算平台可以与他们的内部系统相连。而且,有时候会有交易被回滚,且不能融入任何可以广泛提供信息的系统。


对交易的经济细节有异议:这些异议对于交易确认签字尤其重要,后者目前平均需要3天时间。智能合约在此处大有可为,可以通过在预先定义得到满足的情况下强制执行交易来加快整个流程。这对于涉及大数量对手方的市场来说非常有用。


风险自留规则影响了发行量:2014年10月22日,证监会为包括抵押贷款契约CLO在内的资产保证证券施加了多德•弗兰克(Dodd-Frank)信贷风险自留规则。这些规则在2016年下半年生效,规定CLO经理是需要进行风险自留的“发起人”,且必须随时保留CLO债务公平价格的5%. 后果就是,CLO发行量已经大幅度滑坡(图表60)。因此,我们认为本行业会欢迎缩短结算周期的努力——这将增加发行量,部分抵消掉“风险自留规定”的冲击。


通过电子化贷款交易流程,我们认为机会在于大量缩短目前结算所需的T+21周期。区块链可以通过提供安全的交易账本数据库,而各方通过一个分布式私有网络来访问,来缩短整个周期。区块链技术对于这个市场尤其有意义。这是因为这些贷款的名义未偿价值通常不断变化,债务则是预付的,使得一个透明而容易访问的账本尤其吸引人。区块链技术可以实时更新任何一笔交易,并高效地反映所有权的变化。我们要指出一个潜在的问题:杠杆贷款买家通常需要预先获取借方或发起人的同意,才能获得债务工具。一个潜在的解决方案则是,依靠私有区块链,让各方预授权大额证券买卖。



预计区块链可以为全行业带来大约每年3亿美元的成本节约,包括1.1亿来自资产负债表抵押物要求减少的经济节约、每年1.3亿来自流程优化和人力资源缩减带来的运营开支节约、以及交易周期缩短带来的5-6千万资金成本节约。


资金缓冲经济节约:为了量化目前抵押物要求下的经济节约,根据交易的累积次级价值计算杠杆贷款行业总的资金缓冲需求。根据LSTA的数据,2015年的次级市场杠杆贷款交易量大约是5900亿美元。我们估算(1)银行需要持有1.3%的资金缓冲;(2)监管者定义的资产风险加权系数为100%;(3)本行业的净资产收益率目标为10%;且(4)平均资本风险假设为20%. 举例而言,依照此方法论,我们预计2016年2月(459亿美元交易量)的资金缓冲需求总共为1.2亿美元,而为此付出的经济成本约为1200万美元。


行业经济成本敏感度分析:如下敏感度分析显示资本风险持续时间和行业目标ROE. 我们的基准场景假设行业目标ROE为10%,则总行业经济成本为1.5亿美元。我们用10%这个数字仅仅出于分析的目的,且与圣路易斯联邦储备银行提供的数据相吻合,后者的数据显示美国银行业过去4年(自2012年1季度)的ROE稳定处于约9%的水平。我们发现缩短结算周期可以为本行业带来可观的经济节约。仍以ROE为10%计算,结算时间每缩短3天(从21天的基础上),每年的经济节约就增加2200万美元。如果假设ROE为14%,这个数字就会增加到每年3100万美元,14%的ROE与本行业在全球金融危机之前的水平吻合。在10%的基准场景中,将结算周期从21天缩短到6天,银行将可以部署之前受限制的资本,这可以为全行业带来每年1.1亿美元的经济节约。



区块链会减少对于银行中间人的需求。区块链结算平台可以提供透明而安全的交易账本数据库,由各方通过分布式私有网络共享。区块链技术尤其适合这一市场,因为这些贷款的名义未偿价值不断变动,而债务可预付,使得一个透明而容易访问的账本格外吸引人。


区块链带来的流程优化可以节约30%的人力资源,为全行业带来每年1.3亿美元的运营开支节约。这是基于全行业相关雇员为1800人的假设。


区块链技术企业完整名录


下面列出了区块链技术(不涉及比特币)企业完整名录(公开披露超过1百万美元风投)。



下表为区块链技术(比特币)企业完整名录(公开披露超过1百万美元风投)。



总体而言,区块链技术在比特币相关企业的应用还是其最主要应用方向,此外则是银行等金融机构。


而这篇报告最关键的是向我们展示了区块链在多种业态中,特别是信息与数据管理方面的想象空间。如果你在考虑如何使用区块链精简成本,改变所处产业现状,那么你需要借鉴高盛这篇报告的分析方法。


本文为智东西整理呈现,文中所有数据结论版权归原作者所有。

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